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阚治东:LP难遂GP意 国内PE依然拥有机会

来源:www.palidc.com 点击:873

深圳东方汇富风险投资管理有限公司总裁菅直人

2012年,国内首次公开募股审查的收紧和二级市场的低迷成为笼罩在私募股权投资者头上的阴霾。虽然今年国内私募股权行业在规模上有了一定的发展,比如新筹集的资金达到了新高,证券公司和保险机构的直接投资部门发展迅速等。但行业运营的“质量”不容乐观。国内外资本市场的低迷使体育产业在筹资、投资和退出方面面临前所未有的困难。结合2012年的末日谣言,PE末日的传说也充斥了整个行业。

然而,那些经历过无数行业波折的人并不那么悲观,现在他们更关心的是:2012年的艰难,是中国体育产业繁荣和萧条的开始,还是在再次跳跃之前的小小推动?就在几年前,私募股权投资经理能够在项目公司面前说:“只要项目好,资本就不是问题!”这种英雄话语是当时体育发展的真实写照。在创业板的头两年,由于其巨大的财富效应,只要私募机构打着私募的旗号,有限合伙人(LP)往往会将大量资金送到门口。2011年,中国体育投资产业融资4244.78亿元,达到行业顶峰。

然而,一年后情况恶化了。根据青科研究中心提供的数据,2012年上半年,共有71只可以在中国内地投资的私募股权投资基金融资,较去年同期下降近40%。2012年,中国共募集到369只私募股权基金,实施募集计划的私募股权机构数量更高。然而,新筹集的资金数额同比大幅下降,单一基金的平均规模创下历史新低。

这种现象背后的原因其实很简单,即私募股权变得难以赚钱:二级市场的低迷和首次公开募股(IPO)退出收益的减少直接影响了LP的信心,导致他们的贡献大幅下降。在一些极端情况下,今年首次出现私募股权投资项目首次公开发行的负回报。相应地,出现了一次前所未有的违约,液化石油气公司承诺对此做出贡献。

GP收紧钱包

LP难以跟随GP(普通合作伙伴),直接导致GP收紧钱包。在过去几年里,一个可能的首次公开募股项目经常吸引许多私募股权投资经理相互竞争。市盈率约为10倍的投资项目通常可以竞争20倍以上。但是在2012年,这种情况已经很少见了。数据还显示,去年国内私募股权市场完成680笔投资交易,披露606宗案例,总投资197.85亿美元。2011年,中国私募股权市场发生了695起投资交易,披露的案例有643起,总投资275.97亿美元。投资项目数量减少不明显,但投资总额大幅下降,单笔投资比2011年减少了约四分之一。

很难筹集到资金,全科医生开始“数米并把它放进锅里”,小心翼翼地尽力使用这笔钱,这导致了整个行业投资的下降。2012年1月至11月,中国市场披露的私募股权投资总额为176.62亿美元,分别比2011年下降35.4%和39.1%。同时,被投资公司经营和财务状况不尽如人意,也导致私募股权投资公司对项目投资持谨慎态度。受国内外诸多因素的影响,一些原本受到已提交上市材料的私募股权或准上市企业青睐的项目的财务数据大幅下滑,导致最终无法进入市场。以项目上市为退出渠道的体育机构自然很难发挥自己的力量。

首次公开募股退股收益大幅下降

投资项目难以上市,上市后资金回报率下降,这是私募面临的又一个困境。

首次公开募股仍然是2012年私募股权投资退出的主要渠道。根据青科的数据,去年中国共有177起私募股权退出案例,其中124起是通过首次公开募股退出的。然而,由于公众舆论对知识产权的压力

与2012年创业板企业平均33.58倍的首次公开募股市盈率相比,媒体报道的12家负回报企业的首次公开募股市盈率并不低。其中,伯颜科技的市盈率为39.86倍,易安科技为30倍,易安科技登陆美国资本市场时的市盈率高达51倍。PE对这些企业的投资应该是由于投资价格高。

以伯颜科技为例。其私募基金包括南海成长、阮华风险投资和华辉通。这些投资基金中的一些赚钱,而另一些赔钱。根据南海成长官方网站,南海成长退出率为1.73倍。同样投资伯颜科技,华惠通的退出回报率为-0.66倍。这些数据可能与实际情况有些不同,但可以看出,在过去两年中,许多私募股权机构一直在追求单脚项目,从而导致投资价格过高。即使通过今天的首次公开募股,也很难从退出中获得理想的回报。

国内体育仍然有机会

2012年体育产业的形势让许多人对该产业的未来发展感到悲观。东方汇富管理下的私募股权基金去年也遇到了同样的困难和问题,但我对国内私募股权行业的发展仍然持乐观态度。

首先,国内体育还有很大的发展空间。与发达国家相比,中国整个私募股权基金占国内生产总值的比例仍然很小。据数据显示,在美国等发达体育国家,每年新增体育投资通常占当年国内生产总值的1%,而中国的数字仅为0.05%。英国的玛格丽特撒切尔曾经感叹说,美国之所以领先欧洲,很大程度上是因为其发达的风险资本行业。上述私募股权行业是包括风险投资/私募股权在内的私募股权投资行业,其对经济发展的推动作用不言而喻。

第二,目前体育产业的困难可能被认为是一个更好的投资机会。投资界经常引用巴菲特的话说,“别人害怕时贪婪。”贪婪不是一个褒义词,而是指投资不能有从众心理。股票市场注重高投资、低投资和高投资。当然,私募股权投资周期比二级股票市场长得多。把握这个周期的低点和高点并不容易,但可以肯定的是,当人们蜂拥而至时,市场应该是高点,当人们远离它时,市场应该是低点。目前,整个资本市场处于低水平,私募股权投资也处于低水平,各种资产的价格相对低廉。此时,私募股权投资公司应该寻找项目并进行干预,以较低的成本获得股权,以便安排下一轮投资周期。

同样,当前体育产业的冬天本质上是一个产业筛选、除害保利的整合过程。一些专业水平低、实力有限的体育院校将被淘汰出局,而专业水平高、实力强的体育院校将有发展壮大的机会。体育产业和中国的其他产业一样,经历了巨大的起伏。头两年,每个人都还在蓬勃发展,被媒体称为“全民体育”。到2012年,体育似乎进入了一个“寒冷的冬天”。事实上,这种情况很正常。它发生在国外,十年前发生在国内。然而,私募股权投资者,无论是普通投资者还是私募股权投资者,都应该有更稳定的心态,不应该盲目投资。

最后,为了解决私募股权投资对中小板和创业板的拥挤问题,中国证监会等部门正在积极推动新三板的扩张和场外市场的建设。在新三板上市公司数量增加的同时,上市公司股东数量的突破也将使其股票交易日益活跃。多层次资本市场体系的逐步形成为私募股权投资退出提供了更多选择。

随着2013年的钟声响起,传说中的“2012年世界末日”还没有到来,地球仍在平稳运行。在我看来,2012年的体育产业应该类似于。有困惑和困难,但在晨光中有更多的希望。

只是,我希望能够成为现实,但也需要体育产业自己的努力。在我看来,当前的体育产业应该改变它的想法。在前两年,

随着首次公开募股市盈率的下降,为了提高首次公开募股退出模式下的账面收益率,私募股权机构必须在找到好项目后进行早期投资,降低投资成本,促进企业高速增长,实现高回报。根据《证券时报》披露的数据,到2012年高回报的私募股权项目是投资早、项目周期长的项目。对此我有个人的感受:在过去12年(2000-2012年)媒体津津乐道的10个投资回报率约为100倍的项目中,我们有幸参与了其中的两个,即围海发电和华锐风电。其中,华锐风电自成立以来就一直参与其中。我们花了6年的时间才把一家初创企业变成了一家在国内外都有影响力的设备制造企业。当然,它也给我们的投资者带来了可观的投资回报。在一些论坛上,我多次被问到这样的问题:体育产业会不会再次产生上述投资案例?我的回答是:当然,肯定会有另一个这样的情况。然而,我也确信,这种情况不会出现在渴望快速成功和快速盈利并投机取巧的体育组织中,而是出现在清晨播下希望种子的体育投资者中。

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